欧菲光，怪异重组

liukang20243天前718吃瓜110

作者 | 金角财经 Chong Lei,CFA

重组仍是折腾，前果链巨子欧菲光向商场抛出了一个大难题。

不久前，欧菲光公告称，公司拟经过发行股份及付呈现金的方法购买欧菲微电子28.2461%的股份，拟向不超越35名特定投资者发行股份征集配套资金。本次买卖估计构成严重财物重组，不构成重组上市。

欧菲光称，买卖完成后，欧菲微电子将成为公司的全资子公司，公司对欧菲微电子的操控力增强，将有利于公司全体的战略布局和施行。

4月16日复牌后，欧菲光股价高开低走。开盘涨幅挨近10%，但敏捷走低，终究涨幅在收盘时收窄至4.58%。

过山车般的股价体现，反应出商场对欧菲光的重组充溢疑虑。这笔买卖看似是欧菲光强化产业链布局、进步操控力的一步棋，但实践或许是收益有限、价值和危险未明，乃至有为国资解套嫌疑的买卖。

更重要的是，假如在成绩好时折腾一下倒没有所谓，但欧菲光至今仍没有彻底走出“果链被踢”的阴霾。上一年增速不增利，每100元事务收入仅带来0.45元税前赢利，在同职业中远远掉队；一同过度依靠大客户、应收账款高企，财物负债率攀升至高位。

这次怪异的重组，或许再度将欧菲光这家前果链巨子，面向了命运的转折点。

帮南昌国资解套？

本次重组的标的欧菲微电子，是欧菲光产业链的中心环节。

揭露材料显现，欧菲微电子是欧菲光旗下指纹辨认全体计划提供商，具有under glass、under display指纹计划，首要产品有指纹芯片封装、模组以及相关测验软件等，除运用于手机范畴外，还开辟金融付出、安防、轿车、健康等范畴生物辨认运用。

考虑到欧菲微电子关于欧菲光的重要性，商场对本次收买也不乏叫好声响。

“完成对重要子公司的全面并表，首要能够完成对子公司的彻底操控，进步运营决议计划话语权，一同也将进一步增强上市公司的盈余才能。”有券商电子职业剖析师指出。

也有商场人士剖析指出，此次收买更深层的战略考量在于产业链协同，“欧菲微电子的指纹芯片封装技能与江西晶浩的镜头模组产能构成互补，整合后有望下降外购芯片本钱。”

但值得注意的是，这笔收买关于欧菲光的积极含义，还有待调查。

首要是对子公司的操控权上，此前欧菲光对欧菲微电子的持股现已超越7成，到达必定多数，只要是不危害少量股东的利益，决议计划权上的约束其完成已很小了，也意味着把欧菲微电子由必定控股的子公司变为全资子公司，实践能进步的操控力并不大。

然后，全面收买欧菲微电子，假如后者坚持盈余，的确能增厚欧菲光的归母净赢利，但关于欧菲光的含义来说，多增的赢利还要结合买卖对价一同看，才能说这终究是不是一笔好买卖，终究假如每年多增了1亿归母净赢利，但付出的本钱远超1亿，就很难说这是一次好收买。

并且，2023-2024年，欧菲微电子呈现了营收和赢利双降的情况。营收由55.4亿元下滑至46.3亿元，净赢利由2.84亿元下滑2.8亿元。

而欧菲光在公告中指出，“标的公司估值及定价没有终究确认”，”本次买卖的定价将以具有证券从业资历的评价组织出具的陈述为依据，由买卖各方洽谈确认”。买卖定价未确认，这次买卖关于欧菲光是否算利好，还存在变数。

值得注意的是，这笔关于欧菲光来说好坏未明的买卖，最大赢家或许是南昌国资。欧菲光公告称，收买欧菲微电子的对手方为南昌产盟，后者为南昌国资企业。

欧菲光和南昌根由甚深。2017年后，欧菲光被美国商务部列入“实体清单”，遭受了一系列运营危机，南昌国资决断出手，为欧菲光注入了活动性。2019年12月，欧菲光曾发布公告，南昌产盟拟向欧菲微电子增资15亿元，取得持有欧菲微电子28.25%的股权。

现在，渡过被踢出果链后至暗时间的欧菲光，也有在这笔买卖上礼尚往来、为南昌国资解套的意向。因为跟着买卖由“股份+现金”付出而推动，南昌国资既能拿到一部分现金，剩下部分也能够由少量股权“置换成”活动性更好的上市公司股票。

这些股票尽管必定没有拿到手的现金好，但拿的价位也的确不错。依据欧菲光公告，本次买卖发行的股份，发行价定在每股10.63元。

要知道，2024年11月，欧菲光股价一度涨至18.84元，而后续欧菲光股价最低也只跌落至10.73元，仍然比10.63元的发行价高，意味着南昌国资拿到的价格是近几个月时间内的地板价。

“2019年南昌国资分别给欧菲微电子增资15亿元，给晶浩光学增资4.9亿元，支撑企业开展。现经各方友爱洽谈，拟以发行股份及现金付出的方法购买国资持有的微电子及晶浩股权，一同国资变成上市公司股东，更好地支撑集团全体开展。”欧菲光相关人士向记者回应指出。

但在帮南昌国资解套一同，欧菲光的压力仍然巨大。

阴霾未散

2024年，欧菲光完成营收204.4亿元，同比增加超越20%；但归母净赢利只要0.58亿元，同比下滑24%，增收不增利。此外，扣非净赢利为-0.13亿元，而欧菲光现已接连第5个年初扣非净赢利为负数，期间扣非净赢利累计亏本金额挨近百亿元。

横向比照来看，在申万光学元件板块中，现在现已有14家上市公式发布了上一年赢利数据，其间欧菲光的归母净赢利增速排在倒数第三，相比之下，现已发布数据的公司中位数为31.7%。

增收不增利，反映出欧菲光盈余才能极度堪忧。

2024年，尽管欧菲光完成了超越200亿元的营收，但中心赢利（营收-运营本钱-税金及附加-出售、办理、研制、利息费用）竟然连1亿元都不行，只要0.93亿元，中心赢利率只要0.45%，意味着欧菲光每100元事务收入大约只带来0.45元的税前赢利，现在有数据的同板块上市公司的中心赢利率中位数也有11.29%，距离显着。

在这背面，欧菲光的毛利率体现也远不如同板块上市公司。

在现已发布2024年数据的光学元件上市公司中，欧菲光毛利率排在倒数榜首，只要11.6%，而排名倒数第二的日久光电，其毛利率也有26.5%，是欧菲光的两倍以上。

此前，2020-2023年，欧菲光毛利率只要10.9%、8.6%、-0.1%、10%；光学元件板块的中位数则分别为31.8%、28.3%、25.96%、22.1%。

揭露材料显现，欧菲光产品包含光学摄像头模组、光学镜头、指纹辨认模组、3D ToF、智能驾驭、车身电子、智能座舱和智能门锁等相关产品，其产品广泛运用于智能手机、智能轿车及其他智能运用新范畴。

这意味着，欧菲光的事务偏科技向，极低的毛利率则反映出，欧菲光技能溢价微乎其微，缺少中心竞赛力。

实践上，真实支撑欧菲光赢利的，其实是以政府补助、增值税加计抵减为主的“其他收益”，2024年金额为2.72亿元，远超越欧菲光运营赢利0.69亿元，意味着假如没有政府或许方针支撑，欧菲光大约率是亏本的。

除了盈余才能极低，缺少中心竞赛力的另一个副作用，则是被大客户操纵命运。近年来，欧菲光来自前五大客户的出售收入占比攀升，出售金额由2022年的103.11亿元增至2024年的158.05亿元，占比由69.54%增至77.35%。

随之而来的，便是其应收账款也由38.05亿元大增至73.31亿元，挨近翻倍，期间营收规划仅扩张了缺少4成。

这呈现出来的现象便是，缺少竞赛力导致毛利率以及盈余才能低下，增收不增利，只能不断依靠大客户，并在付款安排上退让。盈余差、拖账多，终究的成果必定是资金面开端严重。

现在，欧菲光的财物负债率上升至上市以来最高水平。到2024年年末，公司财物负债率为79.18%。其间，公司货币资金及买卖性金融财物共为11.71亿元，而短期告贷及一年内到期非活动负债高达56.94亿元，缺口显着。

资金承压之，欧菲光频频动用搁置征集资金用于暂时补流。

依据证券之星报导，欧菲光于2021年经过定增成功募资35.15亿元，其间20亿元用于补流，其他15.15亿元则用于项目建造。但到2024年年末，公司定增所涉的募投项目均未开端建造。对此，公司表明受上下游职业周期性改变及原材料价格上涨等要素的继续影响。在此期间，公司则将这笔搁置的15.15亿元征集资金屡次用于暂时补流。

关于资金压力，欧菲光表明，2025年的运营要点之一是经过盘活搁置财物、拓展融资途径、进步征集资金运用功率等办法，下降资金本钱、削减财务费用，改进资金情况及负债结构。

但最近热热闹闹的重组，以及相应价值，恐怕与欧菲光“改进资金情况及负债结构”的规划，多少有些南辕北辙。

屡次重组寻觅新增加曲线

自2010年上市以来，欧菲光现已历数次严重重组。

2014年，欧菲光以2.34亿美元收买索尼华南工厂，取得高端摄像头模组制作才能，并借此打入苹果供应链。2016年，欧菲光营收打破200亿元，摄像头模组出货量全球榜首。此外，欧菲光还经过索尼的专利和工艺，进步光学精细制作才能，为后续多摄技能布局奠定根底。

2017年，欧菲光又斥资15.8亿元收买美国公司Immervison 20%股权，布局车载镜头专利技能。其时欧菲光经过重组取得鱼眼镜头、全景印象等专利，为后续车载事务奠定根底。

这是欧菲光初次清晰智能轿车为第二增加曲线，但因中美交易争端，技能整合未达预期，车载事务短期未能奉献明显收益。且重组还导致欧菲光资金承压，财物负债率开端攀升。

到了2020年，欧菲光出售广州得尔塔印象等四家子公司给闻泰科技，回笼资金24.2亿元。其时欧菲光因被美国列入实体清单，遭苹果撤销摄像头模组订单，所以公司剥离苹果事务，聚集国产供应链。

回笼资金的欧菲光，随后投入光学研制，转向华为、小米等国产客户。2023年9月，华为推出了Mate 60系列手机，欧菲光凭仗摄像头模组首要供货商的身份，渐渐走出成绩低谷。

但一系列重组、转型和探究后，欧菲光一直未能找到靠谱的第二增加曲线，在经历过被踢出果链这种过后，事务多元化布局关于欧菲光的含义显而易见。

现在，分事务看，智能手机产品仍是欧菲光的首要营收来历，在2024年为公司奉献了近8成的收入。获益于消费电子的回暖，该事务在2024年同比增加32.15%，达161.92亿元。

与此一同，智能轿车事务的收入尽管逐年增加，但营收占比并不高。2024年，欧菲光智能轿车产品运营收入为24亿元，占总营收的份额为11.74%；且智能轿车事务的毛利率呈现下滑，在2024年的毛利率为8.7%，同比下滑6.15个百分点，是公司毛利率仅有呈现下滑的事务板块。