焦点剖析｜iPhone13来了，被苹果扔掉的欧菲光赢利跌了9成
作者 | 袁斯来
修改 | 苏建勋
苹果总算官宣9月15日为秋季发布会时刻，音讯一出，苹果概念股继续走高，歌尔光学、长信科技涨幅超越10%。
热烈之下也有公司失落，8月30日，从前的“果链”明星欧菲光发布了一份糟糕的半年报，营收同比下降49.96%，其间，光学光电产品营收同比下降40.47%。归归于上市公司股东的净赢利同比下降93.24%，只要不幸的3389.7万元。
资本商场的扔掉或许更为丧命，上一年7月市值还有600多亿元的公司，现在市值只剩余225亿。尽管早有预备，但欧菲光事务的断崖式下滑仍让人惊心。为了自救，欧菲光卖了四家子公司，还把8亿的设备作价800万跳楼价处理。
焦头烂额中，欧菲光宣告未来三年首要增加要靠智能轿车、智能手机模组和镜头、以 VR/AR 、智能家居产品等新事务。尽管赢利营收双跌，欧菲光只能靠轿车事务营收同比增加了78.22%，算是惨白财报中少量几个亮眼的数字。
转型火烧眉毛，欧菲光喊出了雄心壮志的标语：力求完成到 2025 年智能轿车事务营收规划职业抢先。他们也确实体现出了决计，上半年的研制费用到达7.65亿，占到总营收6.5%。
在开端拥堵的智能轿车职业，欧菲光谈不上实力雄厚，这家市值不过200多亿的公司，不得不冲入一个强敌环伺的战场。
远水难解近渴
夸大点说，现在是欧菲光救亡图存的时刻。除了智能轿车，他们其实没什么挑选。
欧菲光对轿车的爱好要追溯到2016年，其时欧菲光花1.68亿收买了华东汽电70%股权和南京天擎48%股权。 华东汽电的强项是倒车印象摄像头，和深圳豪恩、珠海上富三分商场，南京天擎则做车身网络规划、操控体系等等。
最要害的是，这两家公司都有整车厂资源，华东汽电是上汽、北汽、广汽等等的前装供货商，归于Tier 1行列，欧菲光其实是以此切入整车供货商体系。
欧菲光一直在小规划收买轿车零部件厂商，2018年12月，他们又花2800万美元买下了富士天津工厂，其间包含 1000余项手机和车载镜头专利。
尽管有这些动作，但明显欧菲光首要心思仍是在手机摄像头上，直到2019年，欧菲光的智能轿车事务营收不过4.62亿元，占营收不到1%。
欧菲光很清楚自己仅仅轿车职业的后来者。他们想要切入智能中控体系、ADAS（高档驾驭辅佐体系）和车身电子三大事务，但每个范畴，欧菲光都没什么优势。大陆、博世、奥托立夫这类头部老派厂商牢牢操纵ADAS职业，中控体系相同有大陆、德赛西威，博泰等等一大批厂商。华为手机事务受挫后，也开端做起了ADAS体系。
轿车生意很难做，欧菲光花了很长时刻才困难地撕出一道缝隙。上一年末，欧菲光的ADAS收入1.45亿元，同比增加128.40%。本年上半年，这一事务营收涨幅为777.68%。
但是，智能轿车能奉献的基数太低，整块事务仅仅刚刚起步。即使本年有7倍的增加，带来营收不过1.20亿。
这家上市公司等不起了，依据《证券时报》报导，3月20日，欧菲光集团开了场中心干部大会。集团创始人蔡荣军、集团总裁等150多人参与。他们立下方针—— “一年内让外界对欧菲光改观。”
欧菲光的动作不免带上了着急。只要和屏幕、摄像头相关的，欧菲光都想测验一下。他们做ADAS前视摄像头、做主动泊车体系、做360全景环视，还想开展HMI（人机接口）、ECU（电子操控单元,即 “车载电脑”）。欧菲光的规划很夸姣，“从硬件到软件，从产品制作到内容服务。”
这无疑是个困难的使命。欧菲光2015年从德尔福挖来马光林，用了三年半才在低速泊车范畴有了打破，现在欧菲光要用 “5年的时刻生长为ADAS具有世界影响力的一流供货商。”掩盖硬件方面的毫米波雷达，环视摄像头、中控屏幕，还想进入更杂乱的ACC（自适应巡航操控）、 AEB （主动紧迫刹车），现有团队、技能堆集和资金能否掩盖都是检测。
果链企业的宿命？
没人能否定欧菲光在摄像头制作上的实力，2017年末库克造访欧菲光时不惜于赞许：“欧菲科技在摄像头出产过程中应用了令人惊叹的精工巧思。”
那时，欧菲光赚钱简单，事务安稳。股价一年半中翻了近4倍。这家出路亮堂的公司沉浸在达观中，但危机现已开端集合。
欧菲光发布2018年年报时引发了股民轰动，由于踩了乐视的雷，提早备了很多货，库存压力太大，欧菲光当年亏了5.19亿。2019年，欧菲光好不简单挣了钱，赢利有了5.1亿元，紧接着又遭受苹果扔掉，再次暴雷，2020年亏了18.50亿，简直亏光了曩昔几年的净赢利。
打入苹果供给链这几年，欧菲光在股市上确实占了不少优点，估值股价从前很美观，产线挣的是辛苦钱。
2019年，欧菲光发布特定客户相关事务营收116.98亿元，但盈余不到2000万。2020年半年报显现，欧菲光安卓客户的摄像头模组归纳毛利为11.08%，非安卓的客户归纳毛利只要10.94%。
这其实是果链企业的通病，赢利不高，但苹果究竟光环耀眼，在资本商场也有号召力，他们习气让鸡蛋放在苹果这一个篮子里。2019年，苹果还仅仅欧菲光第二大客户时，就占了公司总营收的22.51%，2020年，苹果跃升欧菲光榜首大客户，占比28%，华为下滑到27%，依靠更深重。
包含欧菲光在内的果链企业从没中止过转型。几大果链概念股中，歌尔声学风头最盛，它们2012 年入局VR/AR 工业，给Facebook的Oculus代工，董事长的弟弟成立了VR设备公司Pico，字节跳动已将其收入麾下。立讯精细做起了电子烟，还投了2.5亿做工业机器人。蓝思玻璃也预备进入智能轿车职业，投了45.31亿到车载剥离和大尺度功用面板项目上。
他们很幸运地具有转型时刻，欧菲光重振的大门却在一点点封闭，苹果脱离后，剩余的客户成绩也在走下坡路。本年欧菲光赢利营收双双大跌，很大的原因是“H客户智能手机事务遭到芯片供给受限等要素影响，导致多个产品出货量同比大幅下降。”
在智能机最风景的时分，2016年，欧菲光花2.34亿美元收买索尼电子华南公司，打入了苹果供给链，一跃成为国内仅有一起掩盖安卓、苹果供给链的模组厂，那时的欧菲光摸准了时局的脉息。但在智能轿车的新故事中，实力不再强悍的欧菲光或许很难再讲出激动人心的情节。
相关文章
作者： 中信证券研讨
—
中心观念
—
咱们以为，逆全球化趋势下电子工业链外迁或许性部分存在，估计是5-10年维度缓慢的长周期进程。近年来国内人力本钱前进、各国关税上行、服务本地商场、涣散供给链等要素是导致部分工厂外迁的动因之一，迁入地需求较长时刻展开才具有承受才干；一起国内企业获益于工程师盈余自动进行结构化晋级和转型，将部分低附加值工业自动外迁是动因之二。与此一起，咱们以为工业链玩家从头洗牌或许较小，外迁以国内龙头出海布局为主，呈现“以中为主，出海为辅”特色，估计职业格式将继续向国内工业龙头会集。
消费电子工业链的全球化程度现状怎么？现在智能手机工业链的全球化程度较高。从手机制品的视点看，我国、东南亚及南亚现在为首要出产地（制作端7-8成依托我国出产），但欧美等占消费端近4成，出产与消费存在必定错配。从工业链的视点看，职业展开超10年，咱们以为整个消费电子工业链分工相对清晰，以智能手机为例：欧美主供中心半导体器材及精细通讯器材；日韩主供面板、存储及CIS、MLCC等中心零部件；我国则聚集零部件供给、整机拼装等范畴，中后段环节工业配套相对完善；东南亚及南亚区域的印度、越南以承受消费电子零部件供给和整机拼装为主，菲、马、新、印尼则各有偏重。从首要工业链公司的布局来看，现在亚洲依然是消费电子制作公司的首要聚集区域，部分消费电子龙头公司现已构成了东亚/东南亚/南亚制作+亚欧美研制+全球出售的全球化布局。
我国的工业链方位及近年改动？曩昔十几年间，我国在全球消费电子工业中的方位不断前进，阅历了从出产低附加值零件、为国外终端品牌代工到切入高附加值出产环节、国内终端品牌跻身世界前列的改动，奠定了我国内需商场、世界工厂的方位。我国现在是全球最大消费电子出口国，智能手机产值占全球比重7-8成，不只满意国内巨大需求，更将7成国内出产智能手机供给全球商场；我国企业广泛布局工业链中后段，在部分零组件出产环节和拼装环节占有主导。剖析以往工业链继续我国化的原因，咱们以为商场潜力大+方针盈余+本钱优势是继续招引外商出资的重要原因。可是展望未来，跟着人口盈余削弱，劳作力本钱前进，东南亚等国家凭仗劳作力本钱、税收等要素缩短与国内距离，此外近年来世界交易局势叠加全球疫情重复引起各国对供给链安全问题的注重，工业链平衡配备成为终端世界品牌客户的考量。
工业链是否存在继续外迁或许？咱们以为外迁存在或许，是5-10年长时刻缓慢的进程，工业玩家不会剧变，且继续向龙头会集。短期看，东盟等国进口代替效应影响有限，且国内相关电子厂商海外布局首要经过对东南亚等地FDI或出口再由当地加工后转销完成，但疫情重复使多地均衡配备工业链成为世界终端品牌的考量。中期看，国内制作业有才干保证供给链应对阶段性疫情冲击，且电子工业链全球化分工清晰，我国相关厂商经过近40年演化后现已具有功率、本钱、供给链等显着优势，中短期外迁关于各国来说并不经济。长时刻看，依据近年来的本钱前进、各国关税上行现实和服务当地的功率需求，消费电子部分工业链及拼装环节存在外迁趋势，但迁入地需较长时刻才干具有承受才干；另一方面，从我国企业的长时刻展开看，获益于工程师盈余，估计未来国内的消费电子工业也将自动进行结构化晋级和转型，咱们以为5-10年维度，国内企业也将更聚集在更高附加值的工业链环节，将部分低附加值工业自动外迁。
假如外迁，前往何处？首要咱们以为美日等兴旺国家的制作业大概率不会全体迁回本国，考虑商场和本钱两大要素，东南亚+南亚工业集群或许是首选，墨西哥及拉美国家背靠北美商场相同有望承受部分产能。以印度为代表的南亚及东南亚区域为例，咱们详细剖析其工业根底及与国内各方面优劣势的比照。配套的公司现在首要依托我国企业出海，未来或将逐渐转向本地配套，估计切换的进程将从低门槛、低价值量产品开端，逐渐缓慢过渡到高门槛、高价值量产品。
危险要素：疫情继续晋级；微观环境及各国方针改动；下流需求不及预期等。
出资主张：短期看，消费电子职业估值水平处于前史低位，当时PE-TTM为37倍，挨近前史低位的33倍；长时刻看估计电子工业链部分外迁是5-10年缓慢的进程，咱们依然继续看好在工业链环节具有大客户订单承受才干与精细制作才干、技术优势抢先且办理经验丰富、全球化布局的我国龙头公司。结合企业估值水平及未来成绩成长性预期，主张注重舜宇光学科技、立讯精细、传音控股、鹏鼎控股、歌尔股份、横店东磁等。
—
正文
—
世界交易局势及疫情重复导致全球电子工业愈加注重供给链保证问题，多地均衡配备成为重要考量。2008年金融危机以来，全球交易总额占GDP的比重到达渠道期，全球化瓶颈渐显。2018年以来，美国发布多项对华关税方针，将华为等多家我国企业列入实体清单，鼓舞制作业回归美国。2022年以来，全球新冠疫情亦有重复，国内相关企业阶段性罢工停产对全球电子工业构成必定程度冲击；一起，越南2022年1季度的出口总额为885.8亿美元，同比+12.9％，创前史新高。近期国内出资人高度注重“越南制作”的微弱迸发，担忧国内电子工业链向越南、印度等东南亚及南亚国家搬家成为大趋势。依据以上布景，本文将从全球工业视角抵消费电子工业链的后续改动进行剖析，并测验答复出资人关怀的四个问题：消费电子工业链全球化程度现状怎么？我国在工业链中的方位及近年来的改动？短期和中长时刻看，未来外迁或许是一种趋势吗？怎么看工业链外迁的可操作性？
▌消费电子工业链的全球化程度现状怎么？
中心观念：全体而言，现在智能手机工业链的全球化程度较高。从终端手机制品的视点看，我国、东南亚及南亚现在为首要出产地（其间制作端7-8成依托我国出产，约2成在越南和印度），但欧洲/美洲等首要消费地在销量中占比近4成，出产与消费存在必定错配。从工业链的视点看，以智能手机为例，职业展开超10年，咱们以为整个消费电子工业链分工相对清晰：其间欧美首要供给中心半导体器材及精细通讯器材；日韩首要供给面板、存储及CIS、MLCC等中心零部件；我国则首要聚集零部件供给、整机拼装等范畴，前段环节仍待继续打破，中后段环节工业配套相对完善；东南亚及南亚区域的印度、越南以承受消费电子零部件制作和整机拼装为主，菲、马、新、印尼则各有不同偏重。从首要工业链公司的布局来看，现在亚洲依然是消费电子制作公司的首要聚集区域，消费电子龙头公司现已构成了东亚/东南亚/南亚制作+亚欧美研制+全球出售的全球化布局。
终端制品维度：亚洲为首要出产地，欧美为重要消费地，存在必定错配
现在来看，智能手机工业链的全球化程度较高，其间我国、东南亚及南亚为首要出产地，欧洲、美洲为重要消费地，出产与消费存在必定错配。
从下流需求来看，我国、亚太、欧美等为首要的智能手机商场。2021年全球智能手机销量13.6亿部，同比+6.2％。其间亚太其他/大中华区智能手机销量别离为3.65/3.29亿部，全球排名为榜首/第二，占比为27％/24％；其他区域依次为欧洲/北美/中东及非洲/拉丁美洲，销量别离为2.06/1.63/1.62/1.35亿部，占比别离为15％/12％/12％/10％。
从上游制作来看，7-8成依托我国出产，但近年来印度、越南等东南亚及南亚国家亦快速兴起。2021年我国出产智能手机10.98亿部，在全球占比81％，但与16年93％的全球占比比较，呈逐年下降趋势。除我国以外，近年来东南亚越南、南亚印度等也成为手机代工制作的重要区域，年产值均超2亿部。以全球OEM龙头富士康、ODM龙头闻泰为例，均以我国大陆为大本营，拓宽印度、越南、印尼等东南亚工厂。
从终端品牌来看，三星、苹果、华米OV占有全球各个区域，龙头会集度继续前进。2021年全球手机销量TOP6为三星、苹果、小米、OPPO、vivo、华为（含荣耀），销量别离为 2.71 / 2.35 / 1.91 / 1.34 / 1.28 / 0.78 亿部。详细到各个首要商场，销量排名及份额略有不同，但抢先厂商根本共同：我国手机销量TOP5为vivo、OPPO、华为（含荣耀）、小米、苹果，销量别离为 0.71 / 0.67 / 0.66 / 0.51 / 0.49 亿部；印度手机销量TOP5为小米、三星、realme、vivo、OPPO，销量别离为 0.40 / 0.28 / 0.24 / 0.24 / 0.18 亿部；欧洲手机销量TOP3为三星、苹果、小米，销量别离 0.67 / 0.51 / 0.41 亿部；美国手机销量TOP3为苹果、三星、Motorola，销量别离为 0.73 / 0.40 / 0.14 亿部。
工业链维度：全球分工清晰，国内零部件配套相对完善
以智能手机为例，职业展开超10年，工业链分工相对清晰。智能手机为最具代表性的消费电子终端产品，依据Counterpoint/Research and Markets数据显现，2021年全球智能机/消费电子商场规划为4480/8650亿美元，智能机占消费电子职业全体份额约51.8％。智能手机工业链较长，从上游原资料到中游零部件如芯片、PCB、面板、被逼元件、机械件，再到下流模组/拼装环节，经过十余年展开，工业链全球化分工现已相对清晰。以苹果供给链为例，其展开至今供给链散布亚洲、欧洲、美洲等地，2020年前200大供货商中，我国大陆厂商占比24％，初次完成排名榜首（和我国台湾厂商占比24％并列榜首），美国本乡/日本/韩国别离占比19％/19％/6％，五大区域算计到达87％，其间我国大陆、我国台湾区域以供给零部件、线材、金属结构件、产品代工拼装为主；欧美区域首要为半导体器材以及精细通讯器材；日韩区域则是面板、存储、被逼元件等中心器材。可是详细从出产工厂视点，我国大陆承受大部分产能，包含富士康、和硕等台企，村田、TDK等日企均在国内树立工厂，2017-2020年，坐落国内的工厂占比到达45.5％/45.8％/47.5％/42.5％（2020年份额略有下降首要因为苹果前200大供货商工厂的发布口径产生改动，从发布工厂的详细地址改动为发布工厂地点省）。
分区域看：欧美日韩聚会集心器材，我国工业配套相对完善，东南亚及南亚逐渐承受零件及拼装
欧美：首要供给中心半导体器材及精细通讯器材。欧美企业全体以中心半导体器材和精细通讯器材为主，以iPhone供给链为例，半导体器材（如CPU、基带芯片、Wifi/蓝牙芯片、内存、射频芯片等）占整机本钱份额超40％，对应公司包含CPU/GPU范畴的高通、英伟达、AMD等，模仿电路范畴的TI、博通，射频电路范畴的Skyworks、博通、Qorvo等。依据美国半导体协会《2021年美国半导体工业状况陈述》，2021年美国无晶圆厂公司约占全球无晶圆厂公司总出售额的60％，美国半导体规划占有全球抢先方位。
日韩：首要供给面板、存储、CIS、MLCC等中心零部件。1）面板方面，韩国区域三星、LG等具有20条OLED/LCD产线，占有全球近80％的OLED产能和近20％的LCD产能；日本区域JDI等厂商也具有10余条面板产线。2）存储方面，日本铠侠（原东芝存储）与西部数据协作投产5条NAND Flash产线；韩国区域三星、SK海力士在NAND和DRAM方面均有本乡产线布局。日韩企业在存储范畴占有优势份额，依据闪存商场数据，2021Q4三星+海力士在DRAM市占率为72％，2021Q4三星+海力士+铠侠在NAND市占率为68％。3）CMOS图画传感方面，日企索尼CIS产能均在日本本乡，此外韩国三星、SK海力士等均有CIS产能，依据Yole，2020年CIS商场中索尼+三星+海力士算计市占率到达64％。4）MLCC方面，日企（如村田、TDK、太阳诱电）和韩企（三星电机）占有首要份额，依据国巨官网，2020年MLCC商场中村田+TDK+太阳诱电+三星电机算计市占率到达66％；与前三类产品的本乡化布局不同，MLCC产能散布更为涣散，村田在日本、菲律宾、新加坡等，三星在韩国、菲律宾等军有产能布局。
我国：首要聚集整机拼装和部分零部件等范畴；前段环节尚待打破，中后段环节工业配套相对完善。随智能手机十余年高速展开，我国本乡公司凭仗足够的劳作力供给、齐备的工业链配套以及更低的出产本钱，配套苹果、三星、华为等大客户成长出一批优质公司。现在，国内本乡公司在工业链前段的部分细分范畴（如指纹识别芯片、图画传感器、LCD面板等）已完成较为显着打破，但部分中心零部件（如CPU、基带芯片、射频芯片）仍处于起步阶段，需求展开并把握要害技术并进一步包围。而在工业链后段环节，国内公司现已占有优势份额，成为世界品牌的中心供货商，包含1）声学范畴：歌尔股份、瑞声科技、立讯精细等；2）光学范畴：大立光、玉晶光、舜宇光学科技、欧菲光、丘钛科技、立景立异等；3）结构件、功用件范畴：长盈精细、比亚迪电子、领益智造等；4）FPC/PCB范畴：鹏鼎控股、东山精细等；5）整机拼装范畴：富士康、和硕、广达、仁宝电脑、立讯精细、歌尔股份等。
东南亚：印度、越南以承受消费电子零部件和整机为主，菲、马、新、印尼各有偏重。1）印度、越南：因为东南亚及南亚劳作力本钱相对较低，且印度等国也是人口大国，智能机潜在浸透空间巨大。一方面手机整机厂商如三星、OPPO、vivo事务近几年逐渐往东南亚及南亚拓宽，开辟新的智能手机商场，必定程度带动配套工业链公司的搬运；另一方面，当地用工本钱、关税及税收方针、人口盈余等关于工业链公司具有必定招引力。现在印度、越南等区域依然以承受相对低端的根底零部件制作和整机拼装事务为主，头部消费电子厂商大都都有布局；整机拼装范畴则有三星、富士康、OPPO、vivo等进行布局。2）菲律宾、马来西亚、新加坡、印尼：聚集范畴各有偏重。菲律宾为MLCC厂商布局重镇，包含三星电机、村田、太阳诱电等均有产能布局；马来西亚以半导体封测业为主，包含日月光、华天科技、通富微电、姑苏固碍等在当地有封测产线布局；新加坡则具有意法半导体、美光、联电等相关晶圆制作产线；印度尼西亚以整机拼装为主，触及厂商包含三星、小米、OPPO、vivo等。
分公司看：消费电子龙头构成东亚/东南亚/南亚制作+亚欧美研制+全球出售的全球化布局
制作端来看，东亚/东南亚/南亚区域依然是消费电子公司首要聚集区域。咱们整理国内消费电子代表公司的海外布局状况，现在根本构成东南亚及南亚担任出产制作+亚欧美担任研制+全球出售的格式。以我国大陆公司歌尔股份为例，除在我国树立多个研制及制作基地外，公司在日本、美国、韩国树立研制及出售中心，并在越南树立工厂；以我国台湾公司富士康为例，公司实施“两地研制、三区规划制作、全球拼装交货/出售服务”的布局战略，新产品研制首要在大中华区和美国进行，制作基地则遍及亚洲、欧洲、美洲。目前，单从出产制作端而言，越南、印度等东南亚及东亚国家依然是消费电子公司未来产能承受的首要潜在区域。全体来看，终端整机公司在东南亚国家布局相对更早，咱们以为首要是国内智能手机商场趋于饱满的布景下，品牌厂商开辟海外手机商场所构成的；而零部件公司布局时刻相对晚，除了部分厂商需求配套大客户而在前期布局，大部分设厂时刻处于2018年及今后，咱们以为全球交易环境改动下大客户为避险涣散供给链以及当地关税/税收方针关于供给链企业海外布局具有必定驱动效果，且部分技术密度低且劳作密度高的工业链环节因为东南亚及南亚用工本钱更低使得海外布局更具经济性。
▌我国在工业链中的方位及近年来的改动？
中心观念：曩昔十几年间，我国在全球消费电子工业中的方位不断前进，阅历了从出产低附加值零件、为国外终端品牌代工到切入高附加值出产环节、国内终端品牌跻身世界前列的改动。现状来看，我国现在是全球最大消费电子出口国，我国智能手机产值占全球比重7-8成，不只消化国内巨大需求，更将7成国内出产智能手机供给全球商场；我国企业广泛布局工业链中后段，在部分零组件出产环节和拼装环节占有主导，其间安卓工业链的国产化程度更高，北美客户供给链我国大陆工厂占比亦逾越40％。我国消费电子工业的兴起起先得益于人口盈余招引外资，后期跟着国家技术立异才干前进，工业配套趋于完善，逐渐构成全球对我国消费电子出产才干高度依存的局势。可是跟着人口盈余削弱，劳作力本钱前进，东南亚等国家凭仗劳作力本钱、税收等要素缩短与国内距离，此外，近年来世界交易局势叠加全球疫情重复引起各国对供给链安全问题的注重，工业链平衡配备成为终端世界品牌客户考量。
工业现状：我国为全球最大消费电子出口国，广泛布局工业链中后段
价值量来看，我国智能手机产值占全球比重7-8成，不只消化国内巨大需求，更出口7成国内智能手机供给全球商场。曩昔十余年，我国电子信息制作业产值在全球分工盈余、智能终端展开浪潮的推进下一向坚持高速添加，麦肯锡《我国与世界：了解改动中的经济联系》陈述中指出，我国核算机和电子产品制作业产值占全球总产值的比重由2003-2007年的21％添加到2013-2017年的44％，增速可观；依据Statista核算，2017-2021年全球消费电子工业产值CAGR仅为3.7％，而同期，依据工信部数据，我国规划以上电子信息制作业添加值CAGR为11.9％，远超全球增速。2010年，HOVM四家我国手机厂商在全球智能手机商场仅占0.6％份额，2020年已前进至43.7％，2021年因华为要素回落至约40％，方位前进显着。需求方面，我国现在已是全球榜首大电子产品消费国。调研公司Canalys数据显现，2012Q1我国初次逾越美国成为全球最大智能手机商场，之后一向稳坐榜首名。2021年我国智能手机销量3.29亿部，约占全球总出货量的24.2％。出产方面，我国为世界榜首大智能手机出产及出口国。2021年全球智能手机出货量为13.60亿台，我国产值10.98亿台，占比高达81％；而出货量排名前五的厂商中，我国占有三席，别离是排名第三/第四/第五的小米/OPPO/vivo。消费电子出产才干更远胜消费才干，19/20/21年大中华区智能手机销量占产值比重别离为33％/33％/30％，国内智能机产值约7成用于出口，满意世界规划电子产品需求，在全球消费电子交易中占无足轻重方位。
工业链结构来看，我国首要布局消费电子工业链中后段，在部分零组件出产环节和拼装环节占有主导。我国在消费电子工业链前端芯片规划、制作等环节国产化程度相对较低，但在工业链中后段已占有中心方位，面板、摄像头模组、触控屏、声学等组件范畴全球抢先，智能手机拼装环节占有多半商场份额。
芯片规划与制作：国产化程度较低，国内厂商加快追逐中。消费电子上游芯片规划和制作环节技术壁垒高，国产化程度相对较弱，全球商场首要由美国主导。现在国内芯片相关厂商正在加快追逐，依据ChipInsights发布的2021全球前十大专属晶圆代工厂营收排名，大陆厂商中芯世界、华虹半导体别离坐落第4名、第5名，市占率别离仅为6.13％/3.38％，久远来看国产化程度估计继续前进。
零部件：我国在面板、摄像头、触控模组、声学组件等零部件的出产中占主导。我国在智能手机多个零部件的出产中占肯定商场份额，咱们罗列其间部分本钱占比较高的零部件以阐明我国在工业链中的方位。1）显现屏：依据CINNO核算，2020年我国大陆区域在全球智能手机面板商场中份额达52.9％；依据Display Supply Chain Consultants测算，2021年我国大陆区域在全球电视用大型液晶面板产能占比62％，在全球智能手机和电视面板份额均逾越一半。2）光学组件：摄像头中除高阶CMOS等少数部件首要收买自日韩外，其他首要零部件我国厂商均有才干供给，早在2015年，我国就具有摄像头模组厂商400余家、镜头厂商100余家、VCM马达厂商60余家。依据TrendForce，2020年全球摄像头模组出货量约46亿颗，其间全球出货量前三的欧菲光、舜宇光学和丘钛科技均为我国大陆厂商，占全球出货量比重约4成。3）触控模组：现在全球触控模组产能首要会集在我国大陆和台湾区域，厂商很多，现已呈现产能过剩现象。4）声学组件：我国厂商主导全球智能手机声学组件制作，iOS端份额由我国厂商瑞声科技、歌尔股份、立讯精细占有，安卓端则以瑞声科技和歌尔股份为主。
拼装：除三星外，智能手机拼装简直被我国包办。依据IDC发布的2018年全球智能手机拼装厂年度出货量排名，前五名别离是三星、富士康、OPPO、VIVO、和硕。现在华为、三星、OPPO、VIVO均自有拼装工厂，小米拼装代工厂为台湾厂商英业达、英华达，北美客户拼装代工厂中亦包含多家我国厂商，我国已占有全球智能手机拼装工业半壁河山。
分终端品牌来看：安卓工业链国产化程度高，北美客户供给链中，我国大陆工厂占比亦挨近50％。我国安卓终端品牌垂青本乡化代工厂，在华为、小米发布的供货商名单傍边，我国厂商比重均达一半以上，而且交易抵触推进国内厂商进行全工业链布局，未来国产化程度有望进一步前进。北美客户工业链中后端散布我国厂商，供货商占比/工厂占比别离为48.0％/48.5％，对我国依存度较高。
我国安卓系品牌国内供货商占比过半，工业链国产化程度不断前进。全体来看，安卓手机工业链大陆厂商散布广泛，不只在全球规划占主导的中后段零部件、拼装环节完成高度国产化，还尽力打破技术瓶颈，向全工业链国产化的方向展开。以华为为中心的我国本乡手机厂产品牌在中美交易抵触中充沛认识到供给链安全的重要性，活跃布局工业链的本乡化供给，加快中心技术环节国产化，近年来已初见成效，咱们以为未来国产化趋势仍将继续。供货商占比来看，我国厂商在供给链中占比过半，2019华为全球342家供货商中，来自我国的供货商共有192家，占比56％。2018小米51家中心供货商中，40家来自我国，占比78％。
北美客户全球供货商中大陆工厂占比达42.5％，亦扮演重要人物。依据北美客户发布的2020年全球200大供给链名单（前200大供货商占其2020年全球原资料、制作和拼装收买金额的98％），我国大陆、香港、台湾的供货商共96家，算计占比达48％，位列榜首；与2019年名单比较，我国大陆厂商新增12家，是各区域中新增数量最多的。此外，我国台湾厂商多实施“工厂大陆化”，日韩系厂商亦垂青我国大陆的本钱和地缘优势，添加了我国大陆的工厂数量；如我国台湾连接器厂商正葳世界，2019年6个工厂当选，悉数坐落我国大陆；日本的精细元器材厂商阿尔卑斯电气，2019年共有8家工厂当选，其间2家坐落我国大陆，因而从产能视点来看，北美客户对大陆区域出产的依托程度更强。2020年北美客户供货商在全球共设有610家工厂（因为2020年北美客户发布口径改动，或许呈现某公司2家工厂开设在我国大陆同一省内但只被核算为1家工厂的状况），其间259家坐落我国大陆，占比达42.5％，远高于大陆供货商占比（24.0％）。我国制作在北美客户工业链中占有重要方位，供给光学、声学、电路板等组件并供给产品拼装代工，广泛散布于工业链中后段。
工业链我国化原因：商场潜力大+方针盈余+本钱优势等，外商继续出资
经济腾飞带来巨大需求，商场展开潜力招引外商布局。我国作为世界榜首人口大国，消费潜力跟着经济腾飞得以开释，20世纪末21世纪初正值我国经济快速添加时期，1990年今后的20多年间，我国GDP占全球比重由1.6％前进至2021年的18％，居民消费水平前进、结构优化，对电子产品的需求前进，2012年便已成为世界榜首大智能手机消费国。可是国内手机工业展开初期技术水平不高，原始积累缺乏，在全球电子工业链中仅供给结构件等低附加值产品，终端品牌展开亦刚刚起步，供需之间存在缺口。巨大的终端消费商场极具招引力，海外厂商为拓宽我国商场注重在华厂商布局。
改革开放加快外资引进，为我国融入全球工业链奠定方针根底。跟着西方进入立异经济年代，产生大规划外包出产需求，一起我国处于改革开放时期，先后提出“商场换本钱”、“商场换技术”的战略，使用优惠方针招引外资，自此外国企业在华地图敏捷扩张。1992-1997年间，外资引进空前添加，实践使用外资额由1991年的115.54亿美元快速添加至1997年的644.08亿美元。2001年，我国参加世界交易安排后更进一步打开国门，依据国家核算局数据，2001-2020年间在华出资企业数量从20.2万家添加至63.5万家。我国在2013年跃升为世界榜首大产品交易国，而且不管作为外商直接出资（FDI）的意图国仍是对外出资来历国都现已跻身全球前两位。打开国门方针为我国引进兴旺经济体本钱技术带来要害，为融入全球工业链奠定方针根底。
人口盈余期劳作人口份额攀升，为外商出资设厂带来本钱优势。改革开放后，我国依托巨大而年青的劳作力资源，招引外商设厂，加深我国在全球工业中的交融程度。我国在 1962-1975年阅历了一轮婴儿潮，重生人口数均值到达2628万人，1963年人口出生率达4.3％，为建国以来峰值。这一代人在改革开放后合理青壮年，成为经济建造的主力。从实施改革开放至2010年间劳作力年纪人口（15-64岁）份额一向处于上升趋势，由1982年的62％前进至2010年的75％，正值劳作力足够的人口盈余期。与之对应的是强壮的出产才干和低价的劳作力本钱，招引外商来华出资设厂，兴旺经济体的出产产品与设备由此引进，促进我国逐渐在全球工业链中占有重要方位。
技术前进促进职业体量前进、结构优化，我国已具有电子工业链相对完好的竞赛优势。我国电子信息制作工业展开初期首要依托国内的劳作力资源进行原始积累，跟着国家方针引导，技术立异水平前进，我国的供给链和工业配套才干已具有竞赛优势。世界经济论坛发布的《2019年全球竞赛力陈述》表明，我国信息通讯技术使用排名全球第18位，优于25个经合安排国家（经合安排成员国总数为36个，其间大部分为兴旺国家）。工业研制投入推进职业技术前进和体量前进，电子信息工业在工业经济中的方位和奉献不断前进，核算机、通讯和其他电子设备制作业运营收入占总工业收入的份额现已由2017年的9％前进到2021年的12％，且2021年全国规划以上电子信息制作业添加值比上年添加15.7％，在41个大类职业中，排名第6，增速创下近十年新高。除了工业总量前进，在技术前进的进程中，工业结构也不断优化，从功用件、结构件等低附加值环节向集成电路、显现面板等附加值较高环节晋级，以集成电路为例，其占核算机、通讯和其他电子设备制作业全职业收入的比重继续前进，由2017年的5.1％前进至2021年的7.4％。技术前进带来的职业体量前进和结构优化使我国构成规划巨大、品类齐备的电子产品供给链，工业链相对完好的优势加强全球消费电子工业对我国的依存度。
未来展望：世界局势及疫情重复影响，工业链均衡布局成为考量
老龄化阶段接近+人口盈余趋弱+劳作力本钱上升，我国制作优势仍在但距离正收窄。为处理人口敏捷添加问题，我国于1980年开端实施独生子女方针，这一行动显着下降人口出生率，一起也改动我国人口年纪结构，带来劳作力缺少、人口老龄化等问题。在长时刻低生育率的布景下，我国15-64岁劳作年纪人口份额于2010年见顶即75％，劳作年纪人口规划于2013年见顶，达9.9亿人。依据国家核算局数据，我国已于2021年步入深度老龄化社会（65岁以上人口份额逾越14％），且依据联合国猜测，我国将于2033年步入超级老龄化社会（65岁以上人口份额逾越20％）。跟着很多耗费劳作力的制作业大规划扩张，根底性工业对劳作力的需求继续走高，劳作力数量却逐渐削减，我国的劳作力本钱自2004年以来继续上升，2018年制作业平均薪酬添加为2008年的3倍。IHS数据显现2020年我国制作业劳作力每小时薪酬为6.50美元，而墨西哥和越南的数字为4.82/2.99美元，别离是我国的74％/46％。跟着人口老龄化年代到来，我国的人口盈余趋弱、劳作力本钱上升，东南亚等国家凭仗劳作力本钱、税收等要素缩短与国内距离，此外近年来世界交易局势叠加全球疫情重复扰动引起各国对供给链安全问题的注重，终端世界品牌客户关于工业链平衡配备成为考量。
世界交易局势及国内疫情重复导致世界化大品牌客户关于工业链多地均衡配备成为考量。
交易保护主义昂首叠加全球疫情连续促进各国注重工业链安全问题。虽然全球化使各国发挥比较优势，在曩昔几十年中为各国带来经济效益。近年来，出于国家安全和政治考量，交易保护主义渐有昂首之势。美国国防部2018年宣告的陈述《评价与加强美国制作业和国防工业根底及供给链弹性》着重，所谓“来自我国工业的应战”日积月累，已对美国知识产权和经济安全构成详细要挟。2018年中美交易抵触迸发，美国发布多项对华关税方针，交易保护主义促进全球交易与出产格式产生变迁。2020年全球新冠疫情连续至今，引发对逆全球化评论的新一轮热潮，全球化的工业链在疫情中牵一发而动全身，表现出脆弱性，引起各国对工业链安全问题的高度注重，并提出支撑工业回国或许向东南亚等涣散供给链的方针，各国着手树立自主程度前进和全球涣散化的工业链短期内成为一种展开趋势。以日本为例，当局经过出台“作为供给链对策的促进国内出资事业费补助”方针、“海外供给链多元化援助”方针、修正《外汇与外国交易法》等进行供给链重组，意图包含增强国内出产才干、开辟多元出产基地、避免重要技术丢失和树立供给链世界互补机制，如用设备出资补助完成了使三批共71家企业（其间电子产品相关24家）将出产迁往东南亚为中心的国家。
全球疫情重复下，关于工业链会集导致的供给不确定性产生担忧，世界大客户考虑多地工业链布局。依据我国美国商会2022年4月和5月对121家在华外企的2次问卷调研成果：1）全体而言：与4月调研比较，5月份疫情重复构成的影响包含被逼线上作业（81％）、重要职工无法访华（65％）、供给链中止（61％）、出产放缓（59％）、盈余下滑（55％）等。2）出资决策方面：44％的在华外企尚无法判别怎么调整出资决策，与4月调研比较企业预期的不确定性有所增强（+14pcts）；过半在华外企表明将推迟出资（26％）或削减出资（26％）。3）未来展望方面：过半在华外企以为若新冠疫情再继续1年会导致其收入/盈余削减（72％）、出资削减（53％）、外派人员丢失（51％）等；且表明将制作运营迁出大陆/对区域总部从头选址的企业份额到达13％/5％。
▌短期和中长时刻看，未来外迁或许是一种趋势吗？
中心观念：关于电子工业链外迁的问题，咱们以为是5-10年长时刻缓慢的进程。短期看，从2019年起东盟等国家首要对我国低附加值工业呈现进口代替效应，对电子工业影响有限，且国内相关电子厂商海外布局首要经过对东南亚等地FDI或出口再由当地加工后转销完成，但全球疫情重复使世界终端品牌多地均衡配备工业链成为考量。中期看，国内制作业有才干保证供给链应对阶段疫情冲击，且电子工业链全球化分工清晰，我国相关厂商经过近40年的演化，现已具有功率、本钱、供给链等显着优势，中短期，外迁关于各国来说并不经济。长时刻看，一方面考虑近年来的本钱前进、各国关税上行现实，咱们以为消费电子部分工业链及拼装环节存在外迁趋势，但迁入地需求较长时刻才干具有承受才干，估计是5-10年的维度；另一方面，从我国企业长时刻展开看，获益于工程师盈余，未来国内的消费电子工业也将自动进行结构化晋级和转型，咱们以为5-10年维度，国内企业也将更聚集在更高附加值的工业链环节，将部分低附加值工业自动外迁。
短期看，东盟等国进口代替有限，疫情重复导致多地工业链均衡配备成为考量
短期看，从2019年开端东盟等国对部分我国工业开端呈现进口代替效应。依据美国商务普查局数据，咱们核算发现在美国货品进口金额中，我国大陆和东盟占比的改动可分为4个阶段：1）2015-2018年尚无代替效应：我国大陆占比在2015年到达前史高位并在尔后3年内坚持相对安稳，其占比月度均值维持在约21％，同期东盟国占比根本安稳在约7％，此刻两者没有存在显着代替联系；2）2019-2020年肺炎疫情前呈现代替效应：因为2018H2中美交易争端迸发，从2019年起我国大陆出口占比继续下降，其占比月度均值由21％下降至18％，而东盟则上升至约8.5％，导致两者占比差值由14％收窄至9.5％，东盟国开端对我国大陆呈现部分进口代替效应；3）2020年疫情后-年末代替效应有所削弱：因为疫情后我国大陆复工复产速度逾越全球，我国出口占比从头上升至20％+；4）2021年至今代替效应继续：2021年东盟国再次呈现对我国的代替效应，我国占比下降至缺乏18％，同期东盟占比上升至超10％；2022年3月我国和东盟占比差值收窄至5.1％。
东盟国等对我国的进口代替效应首要体现在低附加值工业上，对电子工业影响有限。回忆近半年我国及东南亚各国在美国进口金额中占比改动状况，越南、泰国、马来西亚等东南亚国家首要是在低附加值工业上对我国构成进口代替，如轻工品（如HS分类第61章针织或钩编的服装及穿着附件、第94章家具寝具灯具等）、农产品（如HS分类第40章橡胶及制品）；比较之下，我国电子工业受东盟等国进口代替影响有限，以和电子工业相关度较高的HS分类第85章机电、音像设备及其零件、附件为例，我国占美国进口金额比重仅下降约2％。
国内电子相关厂商外迁部分工业链兼具多重要素考虑，首要经过对东南亚等地FDI或出口再由当地加工后转销完成。1）疫情要素：近期国内疫情扰动下，客户对工业链会集导致的供给不确定性产生担忧，使得世界终端公司多地均衡配备工业链成为考量；2）世界交易要素：世界交易环境改动、各地关税方针等导致大客户考虑多地工业链布局。依据2019年6月日经亚洲报导，苹果公司要求其首要供货商评价将其15％-30％产能从我国搬运至东南亚对本钱带来的影响；三星2020年亦彻底撤离在华手机产能。此外，苹果CEO库克在 FY2022Q2 / CY2022Q1 成绩沟通电话会表明，大陆供给链应战会对苹果下一财季（CY2022Q2）营收构成40-80亿美金的影响。3）经济性要素：用工本钱、税收方针等要素亦导致我国厂商自动在海外布局工业链。用工本钱方面，IHS数据显现2020年越南制作业劳作力每小时薪酬为2.99美元，仅为我国的46％，导致部分劳作密度要求高、技术密度要求低的工业自动外迁，如三星/OPPO/vivo在越南/印度/印尼等建造手机拼装产能。税收方针方面，以越南为例其在2019-2022年连续参加《全面与前进跨太平洋伙伴联系协议》（CPTPP）、《越南与欧盟自在交易协议》（EVFTA）、《越南与英国自在交易协议》（UKVFTA）和《区域全面经济伙伴联系协议》（RCEP），许多关税优惠招引国内消费电子厂商前往布局，我国对越南FDI流量占存量比重呈现上升趋势。此外，剖析我国对越南电子相关产品出口金额（用HS分类第85章机电、音像设备及其零件、附件衡量）和越南电子相关产品出口金额（依据越南核算局发布电话及零配件和电子零件、电脑及备件2项算计出口金额衡量），虽然越南电子相关产品出口金额坚持较高增速，2021/2022Q2同比+15.6％/+4.0％，但我国对越南电子相关产品出口金额同期同比亦+14.5％/+8.6％，增速相等乃至高于越南增速，即我国对越南出口电子产品并由越南加工后对全球进行转销，对应曩昔5年我国对越南电子相关产品出口金额占越南电子相关产品出口金额比重继续前进。
中期看，估计我国制作业能在疫情下保供，且大部分环节仍不具有外迁经济性
我国制作业前史上证明过其有才干在疫情防控下保证供给链安稳。国内制作业在全球新冠疫情迸发之始就证明过其保证供给链安稳的安排才干。自2020年1月23日武汉封城之日起仅1月后，依据联通大数据，全国已有7成人口回来常住地，浙江等6省份复工率超80％。据科尔尼测算，到2020年3月16日，我国制作业产能现已康复80％，且4月8日武汉已撤销封城。而本轮疫情在上海的重复，工信部2022年4月派出前方作业组参加树立保作业要点企业白名单，表明将多措并重保证工业链供给链疏通安稳，上海市经信委现已发布《关于展开要点企业保作业的作业方案（试行）》，会集资源优先保证集成电路、轿车制作等要点职业666家要点企业复工复产（依据咱们核算其间包含62家集成电路相关企业）。上海市商务委也已拟定《要点外贸企业复工复产作业指引（试行）》，并先后发布了两批复工复产要点外贸企业“白名单”，包含货品交易类、服务交易类、外资总部类和口岸服务类企业算计704家，依据2022年5月15日上海市新冠肺炎疫情防控新闻发布会，其间榜首批142家已有63％复工复产，第二批562家正在预备复工复产。
我国消费电子工业已展开近40年，商场空间巨大且比较优势依然存在，咱们以为现在大部分环节不具有短期外迁的经济性。如前文所述，当时我国电子产品消费才干全球居首，大中华区智能手机销量全球占比近1/4，产值占全球7-8成，且我国在消费电子工业链中后段的部分零组件出产环节（如面板、手机CCM、触控模组等）与拼装环节现已占有主导。回忆我国消费电子工业链的成长史，国内依托在用工本钱、人口结构、人口素质等方面的比较优势，依托政府改革开放和工业方针支撑及国企与民企的通力协作，依托巨大的下流消费商场支撑，历经近40年展开才具有现在全球工业链的肯定方位。依据日经新闻，剖析世界交易中心编纂的3800种产品数据后发现我国在2001年/2019年占出口商场份额逾越50％的有61/320种，2019年与2018年中美交易抵触时比较仍在上升；且依据麦肯锡全球研讨院编制的“MGI我国-世界经济依存度指数”成果显现，假如归纳考虑交易、本钱和技术三个方面，世界对我国经济依存指数从2000年的0.4增至2017年1.2，而我国对世界经济的依存度在2007年到达最大的0.9，到2017年下滑到0.6。大部分工业不管是回迁美欧等兴旺国家，仍是搬运至东南亚、印度，短期来说均不具有经济性。兴旺国家方面，美国、欧洲等兴旺国家和区域曩昔几十年一向实施去工业化的方针，大力展开互联网、金融等数字经济，短期内制作业回流存在必定难度；2020年美国GDP中逾越80％来自于第三工业，仅缺乏20％来自于第二工业，而我国GDP中仍有约38％来自第二工业，国内工业根底杰出、工业布局齐备。东南亚、印度方面，虽然其在用工本钱、用地本钱等方面具有必定比较优势，可是现在根底设施较差、人员技术水平相对落后，大规划承受产能搬运仍需时日，归纳本钱上现在国内仍具有显着的比较优势。
长时刻看，关税等本钱上行+国内工业结构晋级，部分环节或自动外迁
考虑近年来的用工本钱前进、各国关税上行现实，咱们以为中长时刻消费电子部分工业链及拼装环节或存在外迁趋势，但迁入地需求较长时刻才干具有承受才干，估计是5-10年的维度。从中长时刻视点看，考虑人力、关税等本钱前进要素，国内消费电子工业链的部分环节后续或许逐渐丢失比较优势，例如：1）用工本钱前进导致供给链拼装环节向外搬运：如前文所述，我国人口盈余正逐渐削弱，老龄化进程加快，我国老龄协会猜测2035年65岁及以上人口占比将打破21％，导致我国在用工本钱方面的比较优势下降。从外迁的节奏来看，当时我国制作业正部分向越南搬运，但并非整个工业团体外迁，而是先外迁工业出产流程中的部分特定环节，且以对供给链需求更低、人工本钱占比更高的环节为主（依据《我国制作业未来史》（发挥著）对国内电器职业的查询，人工成比占比的临界点是15％，逾越此数值大都企业会挑选向人工本钱更低的国外搬运），例如工业富联、闻泰科技、比亚迪电子等向印度搬运整机拼装环节，工业富联向越南搬运整机拼装环节，比亚迪电子在马来西亚建造智能配备拼装工厂等。2）关税本钱上升导致部分工业链外迁：印度政府在2016-2022年连续上调进口手机及相关电子元件的关税，包含显现屏、触控模块、摄像头模组、电池、扬声器等，税率上调区间首要会集在5％-15％，导致相应零部件厂商继续向印度搬运产能；美国政府2019年亦宣告美国电子公司进口的我国电子产品必须向美国政府交纳15％的关税，征收规划由零部件扩大到制制品。关税本钱上行导致部分工业链开端被逼向东南亚和印度搬家。东南亚和印度虽因上述要素存在产能承受的或许性，但咱们以为仍需较长时刻才干具有产能承受才干，首要因其根底设施、人口素质、营商环境等距国内有较大距离。根底设施方面，越南交通部长阮文泰2020年2月表明越南需求10年根本完成每个省、市掩盖高速公路的方针；人口素质方面，印度2021年15岁及以上人口识字率仅有78％（我国同期为97％）；营商环境方面，依据世界银行《全球营商环境陈述2020》，我国位居全球第31位，印度和越南别离排63位和70位，归纳距离较为显着。因而咱们以为迁入地仍需5-10年的展开才有望具有大规划承受才干。
从我国企业的长时刻展开看，获益于工程师盈余，估计未来国内的消费电子工业也将自动进行结构化晋级和转型，咱们以为5-10年维度国内企业也将更聚集在更高附加值的工业链环节，将部分低附加值工业自动外迁。依据工信部部长苗圩在对《我国制作2025》进行全面解读时指出，全球制作业已根本构成四级队伍展开格式，我国制作业仅处于中低端制作范畴的第三队伍。以iPhone 12 Pro为例，咱们测算总物料和制作本钱中仅有占比4.6％的制作本钱和占比30％+的物料本钱留在我国。因而我国消费电子工业仍有待进行结构晋级。中长时刻看，虽然我国人口盈余逐渐削减，用工本钱方面的比较优势逐渐下降，可是我国的人口素质稳步前进，咱们以为获益于工程师盈余，未来国内的消费电子工业也将自动进行结构化晋级和转型。2000-2019年间，我国培养了9673万一般本专科生和723万研讨生，阿里云研讨中心表明我国工程师占全球工程师比重逾越25％；我国虽在高精科技范畴逊于美国，可是所培养的工程师基数远大于美国；依据全球化智库，我国每年大学理工科的毕业生数量逾越300万人，为美国的5倍。与越南比较，我国本世纪一般本专科毕业生算计数已逾越1亿人，高于越南2020年所核算总人口数9758万人。巨大的工程师基数给予我国消费电子工业链从中低端制作范畴向高端制作与技术立异范畴晋级的动力，并使其有志愿自动将中低端制作范畴向国外搬运，但咱们以为这将是一个5-10年维度的缓慢进程。
▌怎么看工业链外迁的可操作性？
有或许会迁回本国吗？
咱们以为，考虑到美日等兴旺国家的工业结构，其制作业大概率不会全体迁回本国。如上文所述，曩昔几十年中，美国、日本、欧洲等兴旺国家和区域一向实施去工业化的方针，大力展开互联网、金融等数字经济，短期内制作业康复存在必定难度。2020年美国GDP中81.5％以上来自于第三工业，仅缺乏18％来自于第二工业（其间制作业约为10.8％）；日本与美国状况相似，73％以上来自于第三工业，约26％来自于第二工业；而2021年我国GDP中第三工业占比仅54.5％，仍有37.8％来自第二工业，国内工业根底杰出、工业布局齐备。
考虑到各国愈加注重工业链自主安全，不扫除自主化考量下部分要害器材迁回本国的或许。据彭博社报导，2020年4月，白宫经济参谋委员会主任拉里库德罗在承受采访时表明，美国政府正在考虑答应企业将从我国迁回美国产生的一切本钱在当年进行100％费用化处理，然后能够获得税收优惠。此外，日本政府发布《新式Coronavirus流行症紧迫经济对策》，支撑日本企业把产能搬回国内，或许向东盟国家涣散，详细行动包含搬家费用补助、出资补助等，算计列支2435亿日元（约160亿元人民币）。咱们以为，鼓舞制作业企业回流、前进自主安全性，将成为各国政府的安全性长时刻方针；但从企业端来看，回迁需求付出额定的搬家费用、出资建造费用，并丢失我国的低本钱优势。咱们以为，不扫除政府支撑下部分要害元器材首先迁回本国，但料将不改全球工业链根本格式。
假如工业链外迁，哪些区域是优质挑选？
若部分消费电子工业链挑选外迁，咱们剖析以为东南亚+南亚工业集群是首选，墨西哥及拉美国家背靠北美商场相同有望承受部分产能。以史为鉴，全球消费电子工业起源于美日韩等兴旺区域，在曩昔20年逐渐向我国搬运，其首要原因包含 1）我国是全球榜首大手机商场，工业链搬运至我国契合“商场就近”准则，2）我国各项根底设施完善，方针上对外商友爱，且包含劳作力在内的归纳本钱低于兴旺国家。咱们以为，后续消费电子工业链假如外迁，相同会考虑商场和本钱两大要素。全球来看，首要制作工业集群包含北美、欧洲、日本、韩国、我国台湾、我国大陆、东南亚+南亚、中东及非洲、拉美区域，其间，1）北美等兴旺区域：归纳考虑人口老龄化和劳作力本钱，我国大陆电子工业向北美等兴旺区域回流概率较低；2）以印度为代表的南亚及东南亚区域：是全球手机销量仅次于我国的区域（占比约2-3成），其间印度2021年智能机销量达1.61亿台，是全球第二大智能手机消费国；此外南亚及东南亚区域还具有可观的人口盈余，有望成为我国大陆消费电子工业链外迁的最佳挑选，详细将在下文详细剖析；3）中东及非洲区域：商场需求相对较低，且工业根底过于单薄，中短期内不合适大规划承受电子工业；4）墨西哥为代表的拉丁美洲：虽然本地需求相同相对较低，但背靠北美商场，一起具有归纳本钱低一级优势，在中美交易抵触布景下相同有望承受消费电子工业链中的部分拼装产能。
现在，南亚及东南亚区域已开端具有承受部分我国中低端产能的工业根底。在国内劳作本钱逐年抬升及关税上升布景下，南亚及东南亚区域对全球制作工业（尤其是偏后段的拼装工业）的招引力也在逐渐前进，咱们以印度及越南为例：
1）具有人口盈余，且教育遍及程度已有较大改观：2021年印度/越南总人口别离到达14.16/0.98亿，且人口结构较为年青，合适展开劳作力密集型工业，其间印度2020年的人口结构相当于我国的1997年，越南2020年时相当于我国的2002年；与此一起，印度及越南对教育注重程度逐渐前进，虽然工程师等中高阶人才培养方面仍远落后于我国，但根底教育与职业教育已有较大改进，到2020年，越南及印度15岁以上成人识字率别离到达95％/78％（我国为97％），其间越南《2021-2030年职业教育展开战略》于2022年正式获批，规划到2025/2030年具有证书的受训练劳作力占总劳作力比重到达30％/35％-40％，具有信息技术技术劳作力占总劳作力比重到达80％/90％。此外2021年印度内政部长受访时表明，印度政府拟定了2030年印度成人识字率100％的方针；这些均可为越南、印度展开电子工业中技术含量相对低的如拼装环节等供给很多高功率的优质娴熟工人。
2）税收等方针支撑，归纳本钱相对更低：印度、越南等国家为招引外资企业流入实施各种税收优惠，如越南的2免4折半乃至4免9折半方针，印度、越南等国家针对出产出口产品的机器设备零部件和原资料免征关税。与此一起，电子企业将拼装环节搬家至印度或东南亚或可下降归纳本钱，分环节来看，a.物料：需从我国国内运送，虽然印度及越南革除关税，但需添加额定运送本钱（PS：印度为前进本乡加工环节附加值，对部分零部件加收关税，驱动部分零组件工业已向印度搬运）；b.人力：越南及印度的娴熟工业工人月薪别离在2500~3500/ 1500~2000元，较国内二三线城市薪酬低30％~60％；c.水电及土地：与国内江西等区域比较并无本钱优势；d.税收：越南等部分国家对外来企业实施很多优惠的税收方针，部分优势企业（如三星）能够享用相似4年免税9年折半交税的特别待遇。全体来看，获益于劳作力及税收带来的本钱下降，咱们测算典型电子企业外迁后净利率有2~5pcts的前进空间。
配套工业链公司会以当地为主仍是我国企业出海？
咱们以为配套的公司现在首要依托我国企业出海，未来或将逐渐转向本地配套，切换的进程将从低门槛、低价值量产品开端，逐渐过渡到高门槛、高价值量产品，但需求一个较长的时刻来完成转化。
以苹果供给链为例：我国企业在苹果供给链上仍处上升趋势，少数工厂搬运到印度、越南等东南亚国家，但配套仍以美国、我国、日韩企业出海为主，印度、越南本乡尚无公司进入苹果供给链。1）从苹果供货商散布来看，其全球200大供货商（占2020财年收买额的98％）名单中，如前文所述，来自美国的供货商数量为38家，较2019年削减2家；来自我国台湾的供货商数量为48家，较2019年添加2家；来自我国大陆及我国香港的供货商算计48家，较2019年添加8家；来自日本的供货商数量为33家，较2019年削减6家；来自韩国的供货商有14家，与2019年相等。我国大陆和香港添加的供货商首要是供给金属件、结构件、导电资料等，替代了原有部分我国台湾和日本厂商的方位，且歌尔股份、立讯精细等上游零部件厂商开端进入拼装代工范畴。归纳来看，我国在苹果供给链中重要性仍在上升。2）从苹果供给链工厂散布来看，前200大供货商工厂散布在我国大陆的比重在42％，且因为苹果发布口径改动导致供货商在大陆某省树立多个工厂仅被核算1次，比重实践上应该逾越42％，远超供货商中我国大陆厂商占比24％。详细来看，2020年全球610家工厂，259家在我国大陆，份额为42.5％；除我国大陆外，其他工厂首要坐落日本、美国、我国台湾、韩国，别离占比15.7％/8.0％/6.0％/4.9％，近年来部分供货商也开端在东南亚及南亚设厂。3）就印度、越南而言，苹果的200大供货商中，现已有9家在印度为苹果供货，包含3家我国大陆公司（领益智造、裕同、欣旺达，其间领益智造为2020年新增）、4家我国台湾公司（鸿海、纬创资通、正崴、臻鼎）、2家美国公司（伟创力、捷普）；已有21家在越南给苹果供货，包含7家我国大陆公司（歌尔、立讯、蓝思、裕同、伯恩、领益智造、美盈森，其间伯恩、领益智造和美盈森为2020年新增）、4家我国台湾公司（鸿海、仁宝、夏普、国巨，其间夏普在2020年被鸿海收买）、4家日本公司（福斯特、村田、NOK、住友）、4家韩国公司（LG显现、LG Innotek、三星电子、首尔半导体）、1家美国公司（英特尔）、1家新加坡公司（纳峰）。截止2020年，尚无印度或越南本乡公司入围。
以三星供给链为例：三星现在已封闭我国悉数手机产能，并将超80％产能转向越南、印度，上游工业链首要依托韩国本国企业以及部分我国企业出海，当地企业配套数量虽有前进但现在仅限于塑胶包装等低门槛产品。从三星手机整机生工事务来看，2020年三星已悉数封闭在天津及惠州的手机工厂（对应三星手机总产值的约30％），并搬运至印度、越南等出产本钱更低的国家，其间2021年三星在越南北宁省和大原省布局的8个制作工厂占三星手机总产值50％-60％，在印度诺伊达工厂占三星手机总产值约20％-30％。上游零组件方面：1）从三星供货商散布来看，依据2021年中三星公司发布的101家中心供货商名单（包含80％的供货商），来自韩国本乡的供货商最多，共有40家；其次是日本和美国，别离有22家和17家供货商；我国大陆和我国香港算计8家，我国台湾有6家；剩下8家供货商来自荷兰、新加坡、意大利、德国、英国和墨西哥。2）就越南、印度而言，三星的101家中心供货商中，有25家公司在越南设厂，包含21家韩国公司、2家我国公司（瑞声、歌尔）、2家日本公司（Hosiden、Meiko）；有1家韩国公司（Elentec）在印度为三星供货；中心供货商名单以外，我国大陆还有闻泰科技、德赛电池、舜宇光学等公司在越南开设工厂为三星供货。此外，为了节省本钱，三星电子鼓舞越南本乡企业出产制作合适其产品的零配件，但首要是塑胶包装等低门槛产品。到2019年，有35家越南企业成为三星的一级供货商，190家越南供货商参加了三星产品的供给链环节，包含Tien Thanh（显现器）、Nhat Minh（塑胶模组）、An Lap Plastic（塑胶模组）、Viet Hung Plastic（塑料包装）、Minh Man Printing（标签印刷）等。
▌危险要素
疫情继续重复：若疫情继续重复，部分工业链环节面对阶段性罢工停产，世界终端客户或将工业链均衡多地化布局成为考量；
微观环境及各国方针改动：全球交易局势仍具有不确定性，若呈现美日等国交易保护主义昂首、印度继续前进电子元件关税等状况，则会对电子工业链布局产生影响；
下流需求不及预期等：我国信通院数据显现2022Q1国内手机出货量同比-29.2％，若因国内消费不振、换机周期延伸等导致国内下流需求继续不景气，则电子工业链部分环节或考虑搬家至南亚及东南亚等新式商场。
▌出资战略
全体而言，关于电子工业链外迁的问题，咱们以为，逆全球化趋势下电子工业链外迁或许性部分存在，估计将是5-10年长时刻缓慢的长周期进程。近年来的国内人力本钱前进、各国关税上行、服务本地商场等要素是导致部分工厂外迁动因之一，迁入地需求较长时刻才干具有承受才干；一起国内企业获益于工程师盈余自动进行结构化晋级和转型，将部分低附加值工业自动外迁是动因之二。与此一起，咱们以为工业链玩家从头洗牌或许较小，估计工业会继续向归纳壁垒高的龙头厂商会集。出资视点，咱们依然继续看好在工业链环节具有大客户订单承受才干与精细制作才干、技术优势抢先且办理经验丰富的企业，这些企业跟着国内制作方位的兴起而兴起，与客户联系严密，近年来也正适应职业趋势，布局工厂的全球化与企业内部的数据化改造等，结合估值水平及成绩成长性，主张注重舜宇光学科技、立讯精细、传音控股、鹏鼎控股、歌尔股份、横店东磁等。
逆全球化下消费电子产业链外迁可能性剖析
来历：金融界作者： 中信证券研讨 — 中心观念 — 咱们以为，逆全球化趋势下电子工业链外迁或许性部分存在，估计是5-10年维度缓慢的长周期进程。近年来国内人力本钱前进、各国关税上行、服务本地...